第七章投资决策资料

发布时间:2021-06-22 08:08:28

第七章 投资决策
? 教学目的 ? 教学重点与难点 ? 教学内容 ? 复*思考 ? 案例分析

教学目的
通过本章学*,要求学生全面掌握 企业投资的概念、种类、现金流量等基 础理论,掌握现金流量的计算、投资决 策分析方法的基本原理。

教学重点与难点
? 现金流量的构成及净现金流量的计算 ? 项目投资评价方法

第一节 投资决策概述
一、投资的意义 ■投资:
企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
■意义
○是企业开展正常生产经营活动并获取利润的前提。 ○是扩大生产经营规模,增强竞争实力的重要条件。 ○是降低企业风险的重要方法(多元化投资)。

二、投资的动机
○ 获利动机 ○扩张动机 ○分散风险动机 ○控制动机

三、投资的分类
1.按投资行为的介入程度分类:
■直接投资:是指投资人直接介入投资行为,即将资金 直接投放于生产经营性资产以获取利润的一种投资。
○直接投资因为一般有特定的投资项目,故又称为
“项目投资”。
■间接投资:又称“证券投资”,是指投资人将资金投 放于债券、股票等金融性资产,以获取利息收入或股利 的投资。
○区别:直接投资的资金所有者与资金使用者是统一
的,而间接直接投资的资金所有者与资金使用者是分离 的。

2.按投资领域分类:
■生产性投资 ■非生产性投资
3.按投资回收期分类:
■短期投资 ■长期投资
4.按投资方向分类:
■对内投资 ■对外投资

5.按投资的内容(对象)分类:

■固定资产投资

■无形资产投资 ■开办费投资

项目投资

■流动资金投资

■有价证券投资 ■期货与期权投资 ■信托投资

金融资产(金 融产品)投资

■保险投资

四、固定资产投资(长期投资)的特点
■投资额大 ■回收期长 ■变现能力差 ■投资风险大 ■对企业影响时间长

第二节 投资项目的 现金流量分析
一、项目投资与投资项目
■项目投资:是一种以特定项目为对象,直接与新 建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
■投资项目:项目投资的对象,是用于界定投资客 体范围的一个概念,简称“项目”。

单纯固定资产投资项目

新建项目

投 (外延扩大) 完整工业投资项目







更新项目

更新改造项目

(简单、内涵扩大) 改造项目

固定资产投资 无形资产投资 流动资产投资 开办费投资

二、项目计算期
■项目计算期:是指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束整个过程的全部时间,即投资 项目的有效持续期。
项目计算期=建设期+生产经营期 ○建设起点 ○投产日 ○终结点

三、投资额与投资方式
1.建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费投资 2.原始总投资=建设投资+流动资金投资 3.投资总额=原始总投资+建设期资本化利息

■说明一:
固定资产投资不等于计算折旧用的固定资产原值
固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息 ■说明二:
流动资金投资是指项目投产前后一次或分次投放于流 动资产项目的投资增加额,又称垫支流动资金。
○本年流动资金增加额=本年流动资金需用数-截止上
年的流动资金投资额
其中:本年流动资金需用数=本年流动资产需用数本年流动负债需用数

■投资方式 ○一次投入 ○分次投入

四、现金流量及其构成
■现金流量:是指投资项目在其计算期内各项现金流 入量与现金流出量的统称。
■现金流量由三部分组成: 1.初始现金流量 是指项目投资开始至建成投入使用之间所发生的现金流入和流 出的数量,主要是项目的投资支出。包括: ○初始现金流出量:固定资产投资、无形资产投资 、开办费投 资、流动资金投资、原有固定资产清理费用(更改项目)。 ○初始现金流入量:原有固定资产变价收入(更改项目)。

2.营业现金流量
是指项目建成投入使用后,在其整个寿命期内,由于生产经 营而发生现金流入和流出的数量。包括:
○营业现金流出量:经营成本、各项税款。 ○营业现金流入量:营业收入。
3.终结现金流量 是指投资项目终结时所发生的现金流量。包括: ○终结现金流出量:清理费用。 ○终结现金流入量:固定资产残值收入或中途变价收 入、收回垫支的流动资金、停止使用的土地变价收入。

五、现金流量估算假设
1.投资项目的类型假设 2.财务可行性分析假设 3.全投资假设 4.建设期投入全部资金假设 5.经营期与折旧期一致假设 6.时点指标假设 7.确定性假设

六、现金流量的一般内容
1.现金流入量的一般内容 (1)营业收入 (2)回收固定资产余值 (3)回收流动资金 回收额=回收固定资产余值+回收流动资金 (4)其他现金流入

2.现金流出量的一般内容 (1)建设投资(固定资产投资+无形资产投资+开办 费投资) (2)流动资金投资 (3)经营成本(付现成本)
经营成本=成本费用总额-折旧-无形资产和开办费摊 销-计入财务费用的利息
(4)各项税款:营业税、所得税等(不含增值税) (5)其他现金流出

七、净现金流量的计算
1.净现金流量的含义 净现金流量(NCF):又称现金净流量,是指项目计算期 内各年现金流入量与现金流出量之间的差额。
2.净现金流量的计算方法 (1)理论公式 某年现金净流量=该年现金流入量-该年现金流出量

(2)简化公式 建设期某年净现金流量(NCFt)= —该年发生的原始投资额

经营期某年净现金 该年 该年 该年 该年 该年

流量(NCF


t

?

净利润?

折旧

?

摊销

?

利息

?

回收额

3.净现金流量的计算举例
[例1] 不考虑所得税的单纯固定资产投资项目的净现金 流量计算
某企业拟购建一项固定资产,需投资1000万元,按 直线法折旧,使用寿命10年,期末有100万元净残值。 在建设起点一次投入借入资金1000万元,建设期为一年, 发生建设期资本化利息100万元。预计投产后每年可获 得营业利润100万元。在经营期的头3年中,每年归还借 款利息110万元(假定营业利润不变,不考虑所得税因 素)。
要求:用简化方法计算该项目的净现金流量。

解:依题意计算有关指标: 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息
=1000+100=1100(万元) 年折旧=(固定资产原值—净残值 / 固定资产使用年限
=(1100—100)/10=100(万元) 项目计算期=建设期+经营期=1+10=11年 终结点年回收额=回收固定资产余值+回收流动资金
=100+0=100(万元)

建设期某年净现金流量= —该年发生的原始投资额
NCF0 ? ?1000万元
NCF1 ? 0
经营期某年净现金流量=该年净利润+该年折旧+该年 摊销额+该年利息费用+该年回收额
NCF2~4 ? 100 ?100 ?110 ? 310(万元)
NCF5~10 ? 100 ? 100 ? 200 (万元)
NCF11 ? 100 ?100 ?100 ? 300(万元)

[例2] 考虑所得税的单纯固定资 产 投资项目的净现金流量计算
[例2]某固定资产项目需要一次投入价款1000万元, 资金来源为银行借款,年利息10%,建设期为1年。该 固定资产可使用10年,按直线法折旧,期满有净残值 100万元。投入使用后,可使经营期第1~7年每年产品销 售收入(不含增值税)增加803.9万元,第8~10年每年 产品销售收入(不含增值税)增加693.9万元,同时使 第1~10年每年的经营成本增加370万元。该企业的所得 税率为33%,不享受减免税待遇。投产后第7年末,用 税后利润归还借款的本金,在还本之前的经营期内每年 末支付借款利息110万元,连续归还7年。
要求:按简化公式计算计算该项目净现金流量。

解:计算以下相关指标: (1)项目计算期=1+10=11年 (2)建设期资本化利息=100×10%×1=10万元
固定资产原值=1000+100=1100万元 (3)年折旧=(1100—100)÷10=100万元 (4)经营期第1~7年每年总成本增加额
=370+100+0+110=580万元 经营期第8~10年每年总成本增加额
=370+100+0+0=470万元

(5)经营期第1~7年每年营业利润增加额 =803.9—580=223.9万元
经营期第8~10年每年营业利润增加额 =693.9—470=223.9万元
(6)每年应交所得税增加额=223.9×33%=73.9万元 (7)每年净利润增加额=223.9—73.9=150万元

NCF0 =-1000万元 NCF1 = — 0万元
NCF2~8 ? 150 ? 100 ? 110 ? 360万元 NCF9~10 ? 150 ? 100 ? 0 ? 250万元
NCF11 ? 150 ?100 ?100 ? 350万元

[例3]完整工业投资项目净现金流量的计算
某工业项目需要原始投资1250万元,其中固定资产 投资1000万元,开办费投资50万元,流动资金投资200 万元。建设期为1年,建设期发生与购建固定资产有关 的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于 建设起点投入,流动资金于完工时,即第1年末投入。 该 项 目 寿 命 期 10 年 , 固 定 资 产 按 直 线 法 折 旧 , 期 满 有 100万元净残值;开办费于投产当年一次摊销完毕。从 经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元;流 动资金于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为 10万元、110万元、160万元、210万元、260万元、300 万元、350万元、400万元、450万元和500万元。
要求:按简化公式计算该项目各年净现金流量。

解:依题意计算如下指标: (1)项目计算期=1+10=11年 (2)固定资产原值=1000+100=1100万元 (3)固定资产年折旧=(1100-100)÷10=100万元 (4)建设期净现金流量:
NCF0 =-(1000+50)=-1050万元
NCF=1-200万元

(5)经营期净现金流量:
NCF2 ? 10 ?100 ? 50 ?110 ? 0 ? 270万元 NCF3 ? 110 ? 100 ? 0 ? 110 ? 0 ? 320万元
NCF4 ? 160 ?100 ? 0 ?110 ? 0 ? 370万元

NCF5 ? 210 ? 100 ? 0 ? 110 ? 0 ? 420万元 NCF6 ? 260 ? 100 ? 0 ? 0 ? 0 ? 360万元 NCF7 ? 300 ? 100 ? 0 ? 0 ? 0 ? 400万元 NCF8 ? 350 ? 100 ? 0 ? 0 ? 0 ? 450万元 NCF9 ? 400 ? 100 ? 0 ? 0 ? 0 ? 500万元 NCF10 450 ? 100 ? 0 ? 0 ? 0 ? 550万元 NCF11 ? 500 ? 100 ? 0 ? 0 ? (100 ? 200) ? 900万元

[例4]更新改造项目净现金流量的计算
某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备,另购置 一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元, 旧设备的折余价值为90151元,其变价净收入为80000元, 到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相 等。新旧设备的替换将在当年内完成(即更新设备的建设 期为零)。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入 50000元,增加经营成本25000元;第2~5年每年增加营业 收入60000元,增加经营成本30000元。设备采用直线法计 提折旧。企业所得税率为33%,假设处理旧设备不涉及营 业税金,全部资金来源均为自有资金。
要求:按简化法计算该更新设备项目的项目计算期内 各年的差量净现金流量。

建设期某年差量净现金流量= —(该年发生的新固定资产投资—旧固定资产变价净收入)
?NCF0 ? ?(180000?80000) ? ?100000元
经营期第一年差量净现金流量= 该年增加的净利润+该年增加的折旧额 +旧设备 清 理净损失抵减的所得税

180000? 80000

?NCF1 ? [50000? (25000?

5

)]?(1? 33%)

? 180000?80000 ? (90151?80000)?33% ? 26700(元) 5

经营期其他各年差量净现金流量= 该年增加的净利润+该年增加的折旧额 +新旧设备净残值的差额

?NCF 2~5

? [60000? (30000? 180000?80000)]?(1? 33%) 5

? 180000?80000 ? 26700(元) 5

第三节 项目投资决策评价指标及其计算
一、投资决策评价指标及其分类 财务评价指标: 净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率 投资回收期、投资利润率、年*均投资报酬率

1.按是否考虑资金时间价值分类: ■折现指标(贴现指标、动态指标) ○净现值 ○净现值率 ○获利指数 ○内含报酬率
■非折现指标(非贴现指标、静态指标) ○投资回收期 ○投资利润率 ○年*均投资报酬率

2.按指标性质分类 ■正指标
○净现值 ○净现值率 ○获利指数 ○内含报酬率 ○投资利润率 ○年*均投资报酬率
■反指标
○投资回收期

3.按指标数量特征分类:
■绝对量指标 ○净现值 ○投资回收期
■相对量指标 ○净现值率 ○获利指数 ○内含报酬率 ○投资利润率 ○年*均投资报酬率

4.按指标重要性分类:
■主要指标——折现指标 ○净现值 ○净现值率 ○获利指数

○内含报酬率

■辅助指标——非折现指标 ○投资回收期 ○投资利润率

○年*均投资报酬率

二、贴现指标
(一)净现值(NPV) 1.净现值的概念与计算 解释一:是指项目投产后各年报酬(即不含流动资金投 资NCF)的现值合计与投资现值合计的差额。
? ? NPV ? n NCFt ? s NCFt t?s?1(1 ? i) t t?0 (1 ? i) t

如果全部投资在建设起点一次投入,则:
? NPV ? n NCFt ? C t?s?1(1 ? i)t
C ——建设期投资额

例:

时间

0

甲方案

固定资产投资 -10000

经营净现金流量

净现金流量合计 -10000

乙方案

固定资产投资 -12000

流动资金投资 -3000

经营净现金流量

固定资产残值

回收流动资金

净现金流量合计 -15000

1 3200 3200
3800 3800

2 3200 3200
3560 3560

3 3200 3200
3320 3320

4 3200 3200
3080 3080

5
3200 3200
2840 2000 3000 7840

假设贴现率为10%: 甲方案每年的现金净流量相等,则:
NPV甲 ? 3200 ?(P / A,10%,5)?10000 ? 2131(元)
乙方案每年的现金净流量不相等,则:
NPV乙 ? 3800?(P / F,10%,1)? 3560?(P / F,10%,2) ? 3320? (P / F,10%,3) ? 3080? (P / F,10%,4) ? 7840 ? (P / F,10%,5) ?15000 ? 861(元)

■解释二:是指在项目计算期内,按行业基准收 益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现 值的代数和。
? NPV ? n NCFt
t?0 (1 ? i)t

承上例, 甲方案每年的现金净流量相等,则:
NPV甲 ? ?10000? 3200?(P / A,10%,5)? 2131(元)
乙方案每年的现金净流量不相等,则:
NPV乙 ? ?15000? 3800?(P / F,10%,1) ? 3560?(P / F,10%,2)? 3320? (P / F,10%,3) ? 3080? (P / F,10%,4) ? 7840? (P / F,10%,5) ? 861(元)

2.计算净现值的几种特殊情况
(1)当全部投资在建设起点一次投入,建设期为 零,投产后1——n 年每年净现金流量相等时,投 产后净现金流量的现值按普通年金计算。
(2)当全部投资在建设起点一次投入,建设期为零, 投产后1——n 年每年净现金流量相等,但终结点第 n 年有回收额时,可按两种方法求现值:

■方法一:将1——(n-1)年每年相等的经营净现金 流量视为普通年金,第n年净现金流量按复利现值 单独计算
■方法二:将1——n年每年相等的经营净现金流 量视为普通年金,第n年发生的回收额按复利现值 单独计算

(3)若建设期为S,全部投资在建设起点一次投入, 投产后(S+1)——n 年每年净现金流量相等,应按递 延年金计算现值。
(4)若建设期为S,全部投资在建设期内分次投入, 投产后(S+1)——n 年每年净现金流量相等,则建设 期每年的净现金流量按复利现值折现,经营期每年的 净现金流量按递延年金折现。

3.折现率的选择
■人为设定折现率 ■投资项目的资金成本率 ■投资的机会成本(证券利率等) ■社会*均资金利润率 ■行业基准收益率
4.净现值法的决策原则
净现值大于或等于0的方案才具有财务可行性

5.净现值法的优缺点 优点:
○充分考虑了资金时间价值 ○ 充分利用了项目计算期内的全部净现金流量信息
缺点
○无法反映投资项目的实际收益率水*

(二)净现值率(NPVR)

1.净现值率的概念与计算公式 是指投资项目的净现值与原始投资现值的比率。

净现值率( NPVR )?

项目的净现值 原始投资的现值合计

上例: 甲方案净现值率=2131/10000=0.2131 甲方案净现值率=861/15000=0.0574

2.净现值率法的决策原则
净现值率大于或等于0的方案才具有财务可行性(与 净现值法相同)
3.净现值率法的优缺点
优点:
○充分考虑了资金时间价值(同净现值法) ○能够反映投资项目资金投入与净产出之间的关系
缺点:无法反映投资项目的实际收益率水*(同净现
值法)

(三)获利指数(现值指数)(PI)

1.获利指数的概念与计算公式
■获利指数又称现值指数,有两种解释:
解释一:是指项目投产后按行业基准折现率或设定折 现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的 现值合计之比。

获利指数(PI)?

投产后各年净现金流量 的现值合计 原始投资额的现值合计

解释二:是指项目投产后各年报酬的现值 合计与原始投资额的现值合计之比。
承上例: 甲方案的获利指数=12131?10000=1.21
乙方案的获利指数=15861?15000=1.06

2.获利指数与净现值率的关系 获利指数(PI)=1+净现值率(NPVR)
3.获利指数法的决策原则 获利指数大于或等于1的方案才具有财务可行性 4.获利指数法的优缺点(同净现值率法)

(四)内含报酬率(内部收益率)(IRR)
1.内含报酬率的概念 是指投资项目实际可望达到的报酬率,即能 使投资项目的净现值等于零时的折现率。
n
?[NCFt ? (P / F, IRR, t)] ? 0
t ?0

2.内含报酬率的计算方法
(1)特殊方法——简化法 即当投产后每年的净现金流量相等,可利用年金现 值系数计算内含报酬率
第一步:计算年金现值系数 因为:内含报酬率要求净现值=0 即:— 原始投资的现值合计+投产后各年净现金流 量 的现值合计=0

各年净现金流量 ×年金现值系数=原始投资的现值合计

所以:

年金现值系数

?

原始投资的现值合计 各年净现金流量

第二步:根据年金现值系数和期数,查年金现值系 数表,找对应的折现率

第三步:采用内查法(查值法)

[例1]某投资项目在建设起点一次投资254580元,当 年完工并投产,投产后每年净现金流量50000元,经 营期15年。
(P/A,IRR,15)=254580 / 50000=5.0916 查15年的年金现值系数表: 因为:(P/A,18%,15)=5.0916 所以:IRR=18%

[例2]某投资项目需在建设起点一次投资100万元, 按直线法计提折旧,使用寿命10年,期末无残值。 该项工程当年投产,每年可获利10万元假定行业基 准折现率为10%。
NCF0 ? ?100万元
NCF1?10 ? 10 ?100?10 ? 20万元
(P/A,IRR,10)=100 / 20=5. 0000
查10年的年金现值系数表:

因为:(P/A,14%,10)=5.2161 (P/A,16%,10)=4.8332

大于5.0000 小于5.0000

所以:采用内查法得: IRR=15.13%

(2)一般方法——逐次测试法 即当投产后每年的净现金流量不相等,采用 逐次测试法计算内含报酬率。(P356-357)
3.内含报酬率法的决策原则 内含报酬率大于或等于行业基准折现率的方案才 具有财务可行性

4.内含报酬率法的优缺点 优点:
○充分考虑了资金时间价值(同净现值法) ○能够反映投资项目的实际收益水* ○不受折现率的影响,比较客观
缺点:计算工作量较大

联系:

■动态指标之间的关系

○当净现值(NPV)>0时,净现值率(NPVR)>0,获利 指数(PI)>1,内含报酬率(IRR)>iC

○当净现值(NPV)=0时,净现值率(NPVR)=0,获利 指数(PI)=1,内含报酬率(IRR)=iC

○当净现值(NPV)〈 0时,净现值率(NPVR) 〈 0, 获利指数(PI)〈 1,内含报酬率(IRR) 〈 iC

区别:
○净现值为绝对量指标,其余为相对数指标
○计 算净现值、净现值率和获利指数所依据 的折现率都是事先已知的iC ,而内含报酬率 的计算本身与iC 的高低无关。

三、非贴现指标
1.投资回收期(PP) ■概念
是指投资项目收回初始投资所需要的时间,即 以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要 的全部时间。一般以年为单位。
■两种形式: ○包括建设期(s)的回收期(PP) ○不包括建设期的回收期(pp? )
PP= pp? +S

■回收期的计算方法 ○如果每年经营净现金流量相等,采用公式法计算:

不包括建设期的投资回

收期

?

原始总投资 投产后前若干年每年相 等的净现金流量

○如果每年经营净现金流量不相等,采用列表法计 算(累计净现金流量):

不包括建设期 的投资回收期

?

完整的回收期数

?

下一年尚需回收的投资 下一年净现金流量



例:

时间

0

甲方案

固定资产投资 -10000

经营净现金流量

净现金流量合计 -10000

乙方案

固定资产投资 -12000

流动资金投资 -3000

经营净现金流量

固定资产残值

回收流动资金

净现金流量合计 -15000

1 3200 3200
3800 3800

2 3200 3200
3560 3560

3 3200 3200
3320 3320

4 3200 3200
3080 3080

5
3200 3200
2840 2000 3000 7840

甲方案每年净现金流量相等,则:
投资回收期 ? 10000? 3200=3.125(年)
乙方案每年净现金流量不等,则:
投资回收期? 4 ?1240 ? 7840=4.1(6 年)

■投资回收期法的决策原则:
○单一方案可行性决策 计算的投资回收期小于或等于基准投资回收期
方案才可行 ○多个互斥方案的决策
选择回收期短的方案

■投资回收期法的优缺点
优点: ○能反映原始投资的还本期限 ○计算简单,便于理解
缺点 ○没有考虑资金时间价值 ○没有考虑回收期满后的净现金流量

2.年*均投资报酬率(ARR)
■概念 是指经营期内*均每年净现金流量占原始投资
额的百分比,简称*均报酬率。
年*均投资报酬率=年 *均净现金流量 ?原始总投资 ?100%
甲方案年*均投资报酬 率=3200?10000=32% 乙方案年*均投资报酬 率= (3800+3560+3320+3080+7840)? 5)?15000 =28.8%

■年*均投资报酬率法的决策原则:
○单一方案可行性决策 计算的年*均投资报酬率大于或等于基准年*
均投资报酬率方案才可行 ○多个互斥方案的决策
选择年*均投资报酬率大的方案

■年*均投资报酬率法的优缺点
优点: ○能反映原始投资每年提供的净现金流量 ○计算简单,便于理解
缺点 ○没有考虑资金时间价值

3.投资利润率(RO I )
■概念 是指经营期正常年度利润或年均利润占投资总额的 百分比。
投资利润率=年利润或年均利润? 投资总额?100%

■投资利润率法的决策原则:
○单一方案可行性决策 计算的投资利润率大于或等于基准投资利润率
方案才可行 ○多个互斥方案的决策
选择投资利润率大的方案

■投资利润率法的优缺点
优点: ○能反映投资项目盈利水* ○计算简单,便于理解
缺点 ○没有考虑资金时间价值
○没有利用净现金流量信息

第四节 证券估价
一、债券估价
1、一般情况下的债券估价模型

式中,P--债券价格,

i--债券票面利率

I--每年利息,

n--付息总期数

K--市场利率或投资人要求的必要报酬率

ABC公司拟于2001年2月1日购买一张面额为1000元的 债券,其票面利率为8%,每年2月1日计算并支付一次利 息,并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%, 债券的市价是920元,应否购买该债券?
P=80×PVIFA10%,5+1000×PVIF10%,5 =80×3.791+1000×0.621
=924.28(元)大于920元
在不考虑风险问题的情况下,购买此债券是合算的, 可获得大于10%的收益

2、一次还本付息且不计复利的债券估价模型

发行债券没有票面利率, 到期时按面值偿还
3、贴现发行时债券的估价模型

二、股票估价 1、短期股票的估价模型
V--股票现在价格 Vn――未来出售预计的股票价格 K――投资有要求的必要报酬率 dt――第t期的预期股利 n――预计持有股票的期数

实质上是永续年金现 值问题

2、长期持有股票,零增长股票的价值。

V=d/K

d--每年固定股利

每年分配2元股利,最低报酬率为16%,问愿 多少元买此股票。
V=2÷16%=12.5元

3、长期持有股票,固定成长股票的价值
式中,d0――上年股利 g――每年股利比上年增长率

A公司股票的贝他系数为2.5,无风险利率为6%,市场上 所有股票的*均报酬率为10%。
要求(1)计算该公司股票的预期收益率。
(2)若该股票为固定成长股,成长率为6%,预计一年后 的股利为1.5元,则该股票的价值为多少?
(1)根据资本资产定价模型计算公式: 必要收益率K=6%+2.5×(10%-6%)=
16% (2)根据固定成长股票的估价模型计算公式:
该股票价值V=1.5÷(16%-6%)=15元

4、非固定成长股票的价值
一个投资人持有ABC公司的股票,他的投资最低报 酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长,成 长率为20%。在此以后转为正常增长,增长率为12%。 公司最*支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。

第一步:计算非正常增长期的股利现值

年份

股利

现值系数

1

2×1.2=2.4

0.870

2 2.4×1.2=2.88

0.756

3 2.88×1.2=3.456

0.658

合计(3年股利的现值)

现值 2.088 2.177 2.274 6.539

第二步:计算第三年年底的普通股内在价值
=3.456×1.12÷(0.15-0.12)=129.02 计算其现值:
PV3=129.02×PVIF15%,3 =129.02×0.658=84.90

第三步:计算股票目前的价值: V0=6.539+84.90=91.439

复*思考题
1.简述投资的动机与分类。 2.分别说明项目计算期、固定资产原值、建设投资、 原始总投资、投资总额的组成内容。 3.何谓现金流量?它包括哪些内容? 4.何谓净现金流量?如何计算净现金流量? 5.项目投资决策的评价指标有哪些?如何分类? 6. 项目投资决策的动态评价 指标有哪些?说明其基本 原理及优缺点。


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